锌库存降至历史新低「锌低库存格局何时改变」( 二 ) _锌低库存格局何时改变

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国内方面，目前需求端主要支撑仍来自基建领域投资增长的拉动，现实的低迷导致地产相关用锌需求增长较为疲弱，虽然地产宽松政策持续加码，但信心恢复仍需时间，地产用锌需求的增长短时间或难以实际体现，叠加疫情反复，国内锌需求总体稳中偏弱，但也不至于出现较大幅度下滑。由于前文判断海外锌冶炼产能较大规模的复产难度较大，因此国内进口增加的预期也不强烈。需求稳中偏弱、进口增加预期不强的情况下，国内锌锭库存能否转向的关键同样在于供应端的释放量。
相比海外，国内锌锭供应增加的预期更强、概率更大。原料端看，今年以来进口锌精矿加工费稳中上扬，国产矿加工费自6月份开始上涨，近期加工费加速上升至5000元/吨以上，反映锌精矿供应较为宽松，供应增加也造成了港口库存增加，以及冶炼企业原料库存持续补充。随着加工费上涨，锌冶炼厂生产利润大幅改善，根据SMM调研数据，目前国内精炼锌生产企业利润超1600元/吨，接近2018年底的水平，生产利润总体偏高。虽然疫情、环保因素的影响依然存在，但国内原料宽松传导至锌锭产量增加的进程或已开始，供应增加预期下国内锌锭库存有望率先累库。
综合国内外市场分析，我们认为全球锌锭库存能否回升的关键在于供应释放量。国内供应释放预期更强使得国内有望先于海外累库，同时海外库存需要重点关注LME欧洲和北美的库存变化，欧美库存回升可能是海外累库的先行指标。

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总结
海外锌锭库存去化最初的驱动来自需求，而后供应端减产成为去库的主要动力；二季度以来国内锌锭库存持续减少既有进口大幅下降的因素，也有精炼锌产量低于预期的因素。
未来全球锌锭库存能否回升的关键在于供应释放量。国内供应释放预期更强使得国内有望先于海外累库，同时海外库存需要重点关注LME欧洲和北美的库存变化，欧美库存回升可能是海外累库的先行指标。国内锌锭库存预期累库背景下，建议产业客户关注国内市场逢高卖出套期保值的机会。
风险提示：海外供应释放不及预期；国内需求增长超预期。
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